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钢铁行业2018年策略报告:供给为矛,需求为盾

发布时间:2018-01-01 发布人:

回顾2017年,供给侧 结构性改革继续深入,作为“去产能”攻坚年 超额提前完成目标,额外打 击中频炉取缔地条钢也大幅改善了钢铁行业环境,盈利钢 厂数量占比处于历史高位,钢厂盈 利水平创下新高,持续时 间之久也是历史第一次,“去产能”接近尾声,按照中 央工作经济会议发布的“三去一降一补”五大任务,参考国 外成功供给侧改革经验,明年供 给侧改革重心将逐步转移至“去杠杆”以及提 高行业集中度上

  站在岁末节点,从钢材 下游需求数据中并未发现需求一直以来,周期板 块皆由需求引领惯例似乎被打破。然后复盘钢价走势,尽管传 统旺季钢价表现暗淡,但走势 斜率变大上升幅度加快皆出现在需求旺盛时期(2月、5月、11月),需求仍 是引领钢价上行的“领头人”。今年稳 中偏弱的需求表现修复年初过度悲观预期,需求端 在供给侧改革背景下由过往钢价攻坚的“矛”转换到“盾”的角色,需求企 稳是钢价上行的必备条件

  供给端 大幅收缩给予供给段在本轮行情中扮演“矛”的角色,供给收缩幅度越大,供需缺口越大,供需矛盾更加尖锐,对应期 股两市均有所表现

  展望2018年,供需两 端对于矛盾的角色不改,一旦需求下滑过大,必将导致盾破而价跌。对钢铁 下游主要需求进行预判,除了船 舶与出口存在微幅增长可能外,剩余主 要需求皆有放缓可能,尤其对 于用钢占比最大的基建与房地产,受宏观 调控和经济增速下滑影响,放缓难以避免

  不考虑 今年需求端略微走弱带来的需求减少因素,今年粗 钢供需缺口约在4727.8万吨。展望明 年粗钢供应老旧高炉复产和新增电弧炉产量分别为1500万吨、1300万吨,去产能 和限产减少粗钢供应937.5万吨、2804万吨,合计明年供应将减少941.5万吨,供给收 缩力度大幅减少,边际效应大幅减弱

  今年秋 冬季钢材社会库存+钢厂厂 内库存均降至近年最低值,由于地 条钢的取缔今年钢材隐性库存已基本出清,库存的 绝对低值也验证今年供需缺口的存在。从库存周期来看,当前依 然处于被动去库存阶段。今冬库 存将承受高位钢价以及限产带来的供应缩减的双重打压,贸易商补库意愿不强。2013年行业 进入低迷期之后,钢厂为 了减少损失逐渐采用以销定产模式,即使明 年年中供需缺口补齐,钢厂库 存累积至高位的可能性不大,库存低 值将保持常态化

  受钢厂高位盈利影响,高低品 位矿价差不断拉高,铁矿石港口库存突破14000万吨。根据四 大矿山发布的季报显示,预计明年继续增产,长期来 看铁矿过剩格局难改。明年环 保措施对于焦化厂的影响将进一步扩大,无证排 污企业将收到法律责任,另一方 面煤炭供给侧改革接近尾声,双焦价 格受长协定价影响将逐渐平稳,后期以 跟随钢材价格为主

  今年限 产开启钢厂螺纹毛利润高达1800元/吨,预计明 年钢厂利润在供需缺口补齐之后回落,但回落程度有限,政策上 依然需要钢厂稳定盈利来保证“去杠杆”的开展

  投资逻辑上,需求稳 中偏弱供给收缩放缓边际效应减弱态势下,不具备 长期持有获得超额收益的基础,明年更 多的是结构性机会。节奏上来看,结合当 前基本面与出台的政策措施,春节行 情属确定性最大的一段。首先,限产将 直接导致冬季供应的短缺,在当前 供需缺口尚存的背景下,供需矛盾再次加深;第二,12月钢价属于历史高位,贸易商 与钢厂的心理博弈刚刚展开,钢厂库 存低值加上预留对后期累库钢价回调挺价意愿坚决,冬储势必难以开展,截至明 年春节后相继复工下游也将面临近年最低库存的开工局面;第三,限产地区复产时间于3月15日已是 春节一个月之后,需求旺季已然到来,而钢材 从生产到投放于市场之中依然存在时间差,供需矛 盾也将在此时演绎的最为激烈。“先高”行情在 二季度中后期随着供需缺口的缩小也将逐渐谢幕,“中低”行情或将不可避免,库存逐 渐累积库存周期由被动去库存阶段逐渐转换至主动补库存的阶段也将使资金情绪迅速恶化,钢厂盈 利水平大打折扣,期股两 市在无宏观利好或者政策端措施出台之下难逃下跌命运。而后期 随着四季度环保限产再次开启,政策端 为了稳定钢厂盈利水平或将采取相关措施,钢厂盈 利水平相对于今年将逐渐步入稳定区间,期股走 势也将逐渐平缓,“后平”行情可期

  细分产 业链出清速度受规模因素影响甚至快于钢铁行业,去产能 之后行业环境大幅改善,细分产 业链同样蕴含大量投资机会。随着对“美好生活”的追求,国内废 钢产量累积和电力供应充足,电炉炼 钢比例也将逐渐增加,废钢产 业链有望站上历史舞台

 

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